明阳科技(837663) 投资要点： 事务：（1）年报发布：2024年公司实现营收3。04亿元（yoy+18。04%）、归母净利润7913万元（yoy+18。93%）。（2）权益：每10股派发觉金盈利3。883元（含税）、每10股转增3股，拟共估计派发觉金盈利3998万元，转增3089万股。 2024年公司焦点产物营收增加，通过横向拓展、纵向深耕实现营业升级。2024年公司凭仗下旅客户需求增加市场机缘，多项焦点产物实现营收增加，金属粉末冶金零件、自润滑轴承、传力杆、金属粉末打针成形零件、座椅调理机构总成件产物实现收入别离为12929万元（yoy+23%）、7268万元（yoy+19%）、5400万元（yoy+0。4%）、3409万元（yoy+36%）、991万元（yoy+15%）。2024年公司双轮驱动推进营业升级：一方面，深化成熟产物的国产替代历程，沉点聚焦座椅调理系统焦点零部件范畴，凭仗手艺取成本劣势加快进口替代；另一方面，积极开辟新产物市场，将阻尼搭钮手艺做为立异冲破口，拓展其正在扶手搭钮、头枕搭钮、腿托电动搭钮等新式调理机构的使用，实现产物品类横向延长。同时，公司环绕座椅调理系统财产链纵向深耕，逐渐开辟并推出座椅调理系统总成、座椅扶手总成等集成化产物，完成从焦点零部件供应商向系统处理方案供给商的逾越，正在财产链延长方面取得显著成效。 中国新能源车发卖渗入率持续提拔，2024年中国汽车财产韧性十脚，产销量别离达3128。20万辆（yoy+3。70%）和3143。60万辆（yoy+4。50%）。中国新能源汽车持续10年全球第一，产销破万万辆，占比40。90%，市场化历程加快；汽车出口超600万辆连任全球首位，新能源车成出口增加从力。智能驾驶、AI大模子等手艺立异鞭策财产升级。2025年，政策利好叠加全球碳排放律例趋严、补助延续，中国市场新能源汽车渗入率无望进一步提拔，座椅零部件需求无望随之增加。公司深度聚焦新能源汽车赛道，订单布局呈现明显的新能源导向特征，新能源车型订单占比高达90%。凭仗取华域汽车、湖北中航、佛吉亚等行业头部客户的慎密合做，公司产物已深度融入新能源汽车财产链，普遍使用于比亚迪、特斯拉、抱负、极氪、小米等支流新能源汽车品牌。公司依托精准的市场定位取优良客户资本，将来1-2年无望把握行业盈利，实现营业规模取市场份额的双冲破。 总成件开辟取环节材料优化两头发力，2025年拓市场扩产能、蓄势中持久成长。2024年，公司持续加码研发立异，研发费用达1564万元（yoy+18%），此中发现专利16项。办公座椅电动调理机构、PEEK复合材料等项目研发，从总成件开辟取环节材料优化两头发力，提拔产物手艺程度取市场所作力。2025年，公司将凭仗手艺劣势积极开辟新市场，打算将焦点手艺产物向商用车、工程机械、电动东西等范畴拓展，实现市场外延冲破。正在募投项目方面，截至2024岁暮，“年产20，500万件自润滑轴承、5，300万件汽车零部件、24，200万件金属零部件项目”已完成65%的投资进度，估计2026年5月建成投产。项目达产后将显著扩司产能，为公司中期成长建牢根底。 盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为0。97/1。19/1。46亿元，对应EPS别离为0。94/1。15/1。42元/股，当前股价对应的PE别离为28。0/22。8/18。6倍。2024年公司焦点产物发卖收入实现增加，帮力座椅调理系统焦点零部件范畴国产替代历程加快；2025年，公司通过范畴横向拓展，以及向材料端上逛持续研发优化，无望继续连结营业高增加趋 势，我们看好公司募投达产期近预期下的中持久成长潜力，维持“增持”评级。 风险提醒：行业周期性波动风险、产物价钱下降风险、税收优惠风险。

　　明阳科技(837663) 2025Q1营收8546。31万元（+43。27%），归母净利润1983。71万元（+18。53%）2025年一季度公司停业收入8546。31万元，同比增加43。27%；归母净利润1983。71万元，同比增加18。53%；扣非归母净利润2025。32万元，同比增加25。48%。2026年中公司募投项目产能无望，我们维持2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，估计2025-2027年归母净利润别离为0。94/1。13/1。32亿元。EPS别离为0。91/1。09/1。28元，当前股价对应P/E别离为32。2/26。7/22。8倍，我们看好2026年中公司募投项目产能无望，PEEK材料新产物研发加快，维持“增持”评级。 2024年中国汽车产销量稳步增加，“新四化”趋向下座椅功能设置装备摆设关心度提拔按照中国汽车工业协会发布的数据，2024年汽车产销累计完成3128。2万辆和3143。60万辆，同比别离增加3。70%和4。50%，产销量再立异高，继续连结正在3，000万辆以上规模。此中，新能源汽车继续快速增加，2024年产销初次冲破1，000万辆，销量占比跨越40%，送来高质量成长新阶段。跟着新能源汽车市场的持续增加，消费者对智能化座椅功能设置装备摆设的关心度持续提拔，智能座椅逐步做为汽车座椅标配，汽车智能座椅零部件将来成长空间广漠。 公司PEEK材料新产物研发加快，募投项目产能打开增加空间 公司产物订单以新能源车型为从，约占90%；其他车型及非汽车订单约占10%，下逛的终端客户包罗比亚迪、特斯拉、抱负、极氪、小米等新能源汽车头部企业。2024年公司投入研发费用1564万元，同比增加18。10%，新增发现专利9项。同时正在2024年完成了PEEK材料“载荷大于400MPa，M200尺度摩擦磨损试验极限脂润滑摩擦系数0。05-0。1，摩擦宽度＜2mm”相关工艺系数的验证工做。“年产20，500万件自润滑轴承、5，300万件汽车零部件、24，200万件金属零部件”累计投入进度达65。34%，估计2026年5月16日建成投产。 风险提醒：产物价钱下降风险、行业周期性波动风险、原材料波动风险。

　　明阳科技(837663) 投资要点 深耕汽车座椅零部件二十余年，专注焦点功能部件个性化定制。明阳科技成立于2000年，次要处置汽车座椅调理系统焦点零部件的研发、出产和发卖。公司具有自润滑轴承（DU）、传力杆（LG）、粉末冶金零件（PM）和金属粉末打针成形零件（MIM）四大系列产物，以及座椅机构总成件产物，正在上海公共、一汽公共、上海通用、华晨宝马、春风日产、长城汽车、比亚迪、吉利汽车、广汽丰田、广汽本田、长安福特等汽车上实现国产化配套供货，部门产物已进入跨国公司全球采购平台。2020-2024年，公司实现停业收入1。30/1。62/2。07/2。58/3。04亿元，年均复合增速达23。84%；实现归母净利润0。36/0。38/0。51/0。67/0。79亿元，年均复合增速达22。16%。2025Q1公司实现停业收入0。85亿元，同比增加43。27%；实现归母净利润0。20亿元，同比增加18。53%。 新能源智能化海潮驱动，汽车座椅财产链送来新周期。1）价值增量：座椅成本占整车比例达到5%，跟着轻量化和电动智能化成长，电动座椅回忆、座椅加热、按摩、通风等功能渗入率提拔，加之轻量化材料的使用，汽车座椅单车价值量无望由3000-5000元的通俗座椅根本上提拔约50%。2）市场规模：2024年全球汽车座椅市场规模达620。2亿美元，估计2029年将增至792。2亿美元，CAGR为5。02%。3）合作款式：汽车座椅行业合作款式较为集中，由安道拓、李尔、佛吉亚，丰田纺织等企业从导，中国本土汽车座椅企业更多活跃于二级或配套市场，小部门国产企业凭仗优良的手艺程度、同步研发能力、产质量量和供货能力进入了出名一级配套供应商的供应链。 卡位座椅高价值构成部件的焦点零件环节，建立总成件第二增加曲线）国内市场：公司绑定本土座椅龙头华域汽车，通过定制化开辟深度婚配客户需求，特定类别产物笼盖度连结较高程度。2021年，公司自润滑轴承和传力杆的销量别离为9107和1419万件，正在全国乘用车座椅调理系统零部件行业的市场份额别离为29。18%和27。28%。2）阻尼产物取总成件及其他：公司横向拓展新型调理机构产物，纵向结构座椅调理系统总成取扶手总成赛道，同时积极拓展汽车非座椅取非汽车范畴产物，进入多家出产企业如福耀玻璃、温州力邦合信、希恩、宝时得、浙江新华等。3）手艺劣势：公司控制自润滑板材薄壁粘接手艺取自润滑复合材料高温复合手艺等焦点手艺工艺，二层复合自润滑轴承对法国圣戈班公司响应产物构成国产替代，正在国内属于领先地位。 盈利预测取投资评级：国内汽车座椅调理系统焦点零部件龙头，产物布局持续优化，业绩增加可期。维持公司2025~2027年归母净利润预测值别离为1。01/1。27/1。58亿元，对应最新PE为31。93/25。22/20。33倍，维持“买入”评级。 风险提醒：宏不雅经济运转风险；市场空间及成长前景风险；年降风险。

　　明阳科技(837663) 投资要点： 汽车座椅零部件国度级专精特新“小巨人”，2024年估计归母净利润增加18。66%。公司次要处置汽车座椅调理系统焦点零部件的研发、出产和发卖，专业供给高机能、高强度、高精度、高难度零部件的专业化定务。公司具有自润滑轴承（DU）、传力杆（LG）、粉末冶金零件（PM）和金属粉末打针成形零件（MIM）四大系列产物，以及调理机构总成件产物，次要使用于汽车座椅的调理系统，并能够普遍使用于机械电子工业。公司汽车范畴客户以大中型汽车座椅企业为从，包罗业内头部的华域汽车、中航精机、申驰实业、佛吉亚、日晗细密、李尔等，还正在工程机械等范畴内向希恩等出名客户供应粉末冶金零件和金属粉末打针成形零件产物。公司估计2024年实现停业收入3。04亿元（yoy+17。99%）、归母净利润7，894。85万元（yoy+18。66%）、扣非归母净利润7，296。14万元（yoy+10。59%），根基每股收益估计0。76元（yoy+2。79%）。归母净利润增加的次要缘由为：1）客户产物需求添加，公司产销量继续提拔；2）公司持续从动化，成本管控合理，使得净利润不变增加。 汽车“新四化”趋向下座椅单车价值无望抬升，新能源汽车市场前景广漠。按照中国汽车工业协会的数据，2024年我国汽车产销量别离达3128。2万辆和3143。6万辆，同比别离增加3。7%和4。5%，乘用车产销别离完成2747。7万辆和2756。3万辆，同比别离增加5。2%和5。8%；新能源汽车产销量别离达1288。8万辆和1286。6万辆，同比别离增加34。4%和35。5%，达到汽车新车总销量的40。9%，较2023年提高9。3个百分点。据智研征询统计，2023年我国汽车座椅产量为15976。8万席，需求量为15308。7万席，市场规模为1117。5亿元。正在汽车座椅轻量化和电动智能化趋向下，汽车座椅单车价值量预期持续提拔。 总成件营业无望成为营收主要增加点，营业范畴横纵拓展可期。汽车座椅调理机构焦点零件四大产物系列是公司的根本焦点营业。第二成长曲线）新产物的横向拓展：电动搭钮、扶手搭钮等已正在发卖，电动转盘，电动脚托产物曾经成熟，正正在市场开辟中；（2）新产物的纵向拓展：总成件是公司全新的产物品类，目前已根基具有相对完整的产物系统，产物标的目的包罗座椅调理系统总成和座椅扶手总成等，2024H1总成件营收已达到345万元，总成件产物相较于焦点零件单价较高，市场前景比力广漠，是此后营收的主要增加点；（3）新市场的开辟：智能家居、智能办公座椅、风电等范畴；（4）募投项目：“年产20，500万件自润滑轴承、5，300万件汽车零部件、24，200万件金属零部件项目”和“新功能座椅及环节部件研发核心项目”按打算正在稳步进行中，截至2024H1投入进度别离为45%和7%。 2020年至2024年前三季度持续维持45%摆布的高毛利率程度，焦点产物市占率近30%。高毛利率佐证赛道劣势及手艺壁垒：明阳科技毛利率程度正在2020年至2024年前三季度间持续维持45%摆布程度，高于双飞集团、海昌新材、长盛轴承、东睦股份4家可比公司。此中，二层复合自润滑轴承为公司焦点产物，实现了国产替代，带动自润滑轴承类营业全体毛利率，构成合作壁垒。焦点产物市占率近30%：按照中汽协和乘联会数据测算得知，2021年公司自润滑轴承、传力杆正在全国乘用车座椅调理系统零部件行业市场份额别离为29。18%和27。28%。 盈利预测取评级：我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为0。79/0。98/1。21亿元，对应EPS别离为0。77/0。95/1。17元/股，对该当前股价PE别离为38。6/31。1/25。3倍，我们拔取新泉股份、长盛轴承和东睦股份为可比公司，可比公司2025年平均估值为49倍。公司深度配套华域汽车并持续通过工艺流程降本增效，分析实现较高的毛利率壁垒。2023年公司上市募资用于扩产项目，将来新式调理机构的阻尼搭钮以及座椅调理系统总成等新品的估计将成功拓展，无望为新减产能供给消化潜力，贡献第二增加曲线，初次笼盖赐与“增持”评级。 风险提醒：产物价钱下降风险、行业周期性波动风险、税收优惠风险。

　　2024年报点评：汽车座椅需求增加叠加费控成效显著，总成件营业打制第二成长曲线) 投资要点 汽车座椅需求增加叠加费控成效显著，2024全年业绩同比增加19%。公司发布2024年度演讲，实现停业收入3。04亿元，同比+18。04%；归母净利润0。79亿元，同比+18。93%；扣非归母净利润0。73亿元，同比+10。76%。业绩同比增加次要系演讲期内客户产物需求添加，公司产销量继续提拔所致，此中产物订单以新能源车型为从，约占90%。虽然客户年降、材料价钱波动以及人力成本添加等要素拖累发卖毛利率同比降低3。23pct至42。96%，但公司持续推进精细化运营办理，期间费用连结优良管控，发卖/办理/财政/研发费用率别离为1。70%/7。20%/-0。20%/5。14%，同比-0。04/-0。38/-0。32/-0。00pct，带动发卖净利率同比提拔0。19pct至26。00%。 四大焦点零部件产物持续增加，总成件营业打制第二成长曲线）汽车座椅调理机构焦点零件：公司四大零部件产物中，金属粉末打针成形零件成长(MIM)增速最为亮眼，实现收入0。34亿，同比增加达36。27%，但全体营收占比力小（11。20%）；金属粉末冶金零件(PM)和自润滑轴承(DU)别离实现22。55%/18。78%的优良增加，营收占比别离为42。48%/23。88%，为公司业绩增加的焦点驱动来历；传力杆(LG)根基取2023年持平（同比+0。37%），营收占比17。74%。受客户年降取成本端影响，PM/DU/LG/MIM毛利率同比别离-4。00/-4。67/-0。13/-0。71pct至39。09%/50。10%/39。30%/44。91%。2）座椅调理机构总成件：实现营收0。10亿元（同比+14。88%），毛利率45。69%（同比-10。69pct），营业规模逐渐扩大，无望成为公司此后业绩主要增加点。 汽车座椅零部件细分赛道国内领先，客户放量+产能扩展贡献将来增量。1）市占率领先：公司是国内汽车座椅调理系统焦点零部件的龙头企业，按照公司招股书披露数据，2021年公司自润滑轴承、传力杆正在全国乘用车座椅调理系统零部件市场份额别离为29。18%和27。28%。2）客户劣势：公司汽车范畴客户以大中型汽车座椅企业为从，包罗业内头部的华域汽车、中航精机、申驰实业、佛吉亚、日晗细密、李尔等，无望乘座椅行业空间增加之春风，推进本身业绩成长。3）募投扩产：公司募投年产2。05亿件自润滑轴承、0。53亿件汽车零部件、2。42亿件金属零部件项目以及新功能座椅及环节部件研发核心，将于2026年5月建成，达产后新增5亿件汽车座椅环节零部件产物的出产能力，以婚配公司不竭增加的订单需求，从而提拔公司经济效益和业绩增加。 盈利预测取投资评级：公司为小而美的座椅焦点零部件供应商，产物布局持续优化，业绩增加可期。估计公司2025~2027年实现归母净利润别离为1。01/1。27/1。58亿元（2025/2026前值为1。07/1。38亿元），对应最新PE为26。98/21。31/17。18x，维持“买入”评级。 风险提醒：1）手艺迭代不及预期；2）宏不雅经济波动；3）市场所作加剧。